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9月20日,美联储9月货币政策会议拉开帷幕,会议结果将于北京时间9月22日凌晨出炉。

本次会议备受关注。一方面,刚刚公布的美国8月CPI数据超预期,导致市场对于本次美联储将激进加息的预期大幅升温,市场正严阵以待本次会议结果。另一方面,9月会议被视为一个关键节点,美联储或在本次会议上重新评估接下来的政策路径,本次会议公布的经济前景及利率方面的预测也将给市场提供美联储是否发生转向的观察窗口。

加息预期升级 75个基点概率仍较高

美联储自今年3月起开始加息,3月、5月、6月、7月分别加息25、50、75、75个基点,四次累计加息225个基点,创下41年来最快加息纪录,目前联邦基金利率目标区间已经提升至2.25%-2.5%。

75个基点是美联储自1994年以来最大单次加息幅度,连续两个月加息75个基点后,市场曾预计美联储9月或将放缓加息步伐。芝商所(CME)FedWatch工具显示,一个月前(8月19日),市场对于美联储加息幅度的预期集中于“50或75个基点”,其中加息50个基点的概率略高于加息75个基点。然而仅一个月后,市场预期已经变为加息“75或100个基点”。

9月13日,美国劳工部公布的最新数据显示,美国8月消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%,尽管较上月涨幅有所缩窄,但仍高于市场预期,并且核心CPI同比涨幅较上月进一步扩大,8月同比上涨6.3%。

美国CPI的一路上涨始于2021年,2021年初尚在美联储的2%通胀目标以下,到2021年底美国已达到7%,进入2022年后继续飙升,6月更是一度达到9.1%的历史高点,创下近40年来的新高。7月开始,美国CPI涨幅有所回落,8月市场预计CPI涨幅将进一步回落。然而,实际8月CPI数据并未达到市场预期,核心CPI回升显示高通胀可能并不能在短期内平息,这使得市场对于美联储9月激进加息的预期增强。

8月CPI数据公布后,市场预期美联储9月将加息50个基点的概率降至零,加息75个基点的概率飙升,同时出现加息100个基点的预期。截至北京时间9月20日,FedWatch工具显示,目前市场预计美联储9月加息75个基点至3.00%-3.25%区间的概率为82%,加息100个基点至3.25%-3.50%区间的概率为18%。

一些国际投行也修改了对美联储加息幅度的预测。高盛此前预计美联储9月将加息50个基点、11月加息25个基点,后上调为9月加息75个基点、11月加息50个基点。野村则将美联储9月加息预测从75个基点调升至100个基点,并预计11月、12月美联储还将继续加息50个基点。

中金公司分析师刘政宁等预计,美联储或将在本次会议上加息75个基点。美联储在上次会议上已明确表示,加息决策将完全取决于经济数据,根据最新的就业和通胀数据,加息75个基点是完全合适的。加息100个基点的可能性较低,一是因为部分通胀预期指标有所回落,在一定程度上减轻了美联储对通胀失控的担忧;二是因为其他主要经济体央行也已进入加息“快车道”,如欧央行9月已加息75个基点,全球央行同步加息或带来需求共振“收缩”效果,有助于降低各自面对的加息压力。

东北证券首席宏观分析师沈新凤指出,当前各主要发达国家央行已将政策目标从单纯的抑制通胀调整为防范通胀预期上行,单月CPI数据的变化难再左右美联储或欧洲央行的加息路径。美联储的根本目标依然是尽快使通胀回归2%的政策目标水平。在此基础上,尽管要付出经济增长放缓乃至衰退的代价,美联储也要尽快阻止经济停留在高通胀状态使得形势进一步恶化。因此,其预测美联储的货币紧缩政策可能将进一步加强,9月加息会议将再次加息75个基点。

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美联储本轮加息终点在何处?预计今年底利率或将超过4%

市场更加关注的是美联储后续加息的节奏,本轮加息将停在何处?

本次会议后,美联储将更新经济预测,这也成为美联储接下来货币路径的依据。

在6月会议后公布的经济预测中,美联储对于2022年联邦基金利率预测的中值为3.4%,2023年将达到3.8%,此后2024年将下降至3.4%。

目前市场对于美联储加息终点的预计已经有所调高。CME FedWatch工具显示,目前市场预计,2022年底联邦基金利率将达到4.00%-4.25%区间,2023年2月有较大概率达到4.25%-4.50%区间,还有可能达到4.50%-4.75%区间,接近2007年末金融危机前夕的水平。

野村证券在一份研究报告中把2023年2月的最终利率预测上调50个基点,至4.50%-4.75%。

华创证券首席宏观分析师张瑜对加息路径持开放态度,预计加到4%应该是一个偏基准的情形。其指出,美国通胀宽度仍未见收窄,涨价扩散的压力仍然存在。美联储“必须坚持加息”。正如鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会所言,“随着时间的推移,降低通胀的就业代价可能会愈发高昂”,为了防止高通胀的自我固化,“必须坚持加息,直至大功告成”。

刘政宁等认为,今年底联邦基金利率或将超过4%,明年底利率达到4.5%。可能性较大的情形是,美联储在9月会议上加息75个基点,11月和12月分别加息50个基点,联邦基金利率将在今年底升至4%以上。这一情形既能与美联储坚定抗击通胀的承诺保持一致,也符合部分美联储官员所提倡的加息前置的做法。对于明年是否可能降息,市场不应低估美联储持续紧缩的时间长度,即使2023年不再大幅加息,也不会很快降息,美国货币政策或将在相当一段时间内保持从紧态势。

在6月会议后公布的经济预测数据中,美联储预计2022年PCE通胀率为5.2%,2023年回落至2.6%。

今年美联储的连续加息能否抑制住高企的通胀?张瑜认为,今年内美国通胀的回落速度会很慢,年底大概率仍在7.5%以上。鉴于依旧维持强劲的劳动力市场以及薪资大幅上涨的背景,短期内核心通胀涨价难以放缓,同时欧洲能源危机愈演愈烈,四季度能源价格有反弹的风险。

光大证券分析师高瑞东指出,从历史来看,美联储控制通胀的最佳方式就是坚定不移维持紧缩政策。1970年代,美联储在经济衰退和通胀高企之间犹豫不决,导致通胀在长时间内维持高位。1973年中东战争显著推升美国通胀,美联储开始大幅加息;然而,1974年,时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力,中途开始降息,导致高通胀持续。美联储因过早让步于经济和就业问题,放松货币政策,不仅没能有效提振失业率,还导致通胀指标在整个1970年代维持在较高水平,对经济形成重大冲击。直至1979年保罗·沃尔克成为美联储主席后开启坚定紧缩政策,在1979-1987年期间,联邦基金利率始终维持高于CPI同比增速的水平,成功抑制通胀,美国经济在高通胀时代结束后也稳步修复。这也是鲍威尔不断强调美联储抗通胀决心的原因。因此,短期内,美联储连续、大步的加息路径较难改变。

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